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多宝体育白酒板块2021年中报回顾暨最新投资策略:高质增长 留有余力

发布时间:2021-09-19 21:57   作者: admin

  多宝体育行业整体高质增长,兑现预期。21H1 白酒板块上市酒企合计实现收入1595.5亿元,同增21.3%,归母578.8 亿元,同增21.0%,收入利润符合前期预期。单季度盈利能力方面,单Q2 白酒板块净为34.7%,同比提升1.9pcts,结构升级叠加费投效率提升情况下,盈利能力同样显著提升。

  分价格带看,高端酒节奏稳,扩张型次高端势头劲,区域龙头留后劲。高端酒以稳定节奏,茅五符合预期,老窖收入低预期与中低端下滑有关,国窖高增,叠加费用控制,利润超预期高增。扩张型次高端酒企21H1 收入均高增长,回款扩张明显,费用摊薄明显,势头正劲,兑现预期,汾酒高端化、全国化逻辑加速演绎,21Q2业绩靓丽,需关注下半年环比增速回落及培育市场费用加大,水井坊、舍得、酒鬼酒得益于去年低基数与全国化持续扩张,增速表现同样亮眼。区域龙头回款质量很高,结构升级也很明显,但费用投放较高,洋河、古井、今世缘均是如此,迎驾贡费用摊薄,业绩高弹性。

  产品结构优化,毛利率普遍提升,叠加费投效率提高,净利率整体改善。白酒板块21H1 毛利率为77.7%,同比+0.9pct,21Q2 毛利率为77.1%,同比+1.5pcts,主要系酒企产品结构优化及主力产品提价。费用方面,淡季挺价时期,各酒企费投力度不一,高端销售费用率保持平稳,次高端品牌逐步起势,规模效应下,费投效率提升显著,销售费用率普遍下行;而管理费用摊薄效应逐渐显现,管理费用率普遍下行,净利率整体改善。

  现金流较为健康,回款表现靓丽,预收款增长明显。现金流指标来看,21H1白酒板块销售回款1602.6 亿元,同增29.3%,单Q2回款765.0 亿元,同增22.9%。

  其中,高端酒茅台、五粮液、老窖21H1 回款同增8.2%、26.1%、72.8%,打款进度符合预期。次高端扩张型酒企汾酒、、、舍得市场开拓顺利,21Q2 回款表现亮眼,分别同增73.6%、345.2%、99.5%、113.3%。区域龙头酒企得益于渠道把控力度提升,渠道打款积极性较高,回款亦有不错表现。

  21Q2 白酒板块经营现金流净额合计319.3 亿元,与净利润比值为143.2%,环比增加121.5%,现金流较为健康。预收款方面,21Q2 末白酒上市公司合计403.5

  亿元,环比Q1 末增长14.9%,其中高端白酒预收款变化与打款节奏有关,茅台平稳,高增,老窖停货影响,次高端扩张型酒企体现招商速度,而区域龙头古井、洋河和预收款同比大幅增长,反映年初疫情反复后渠道打款积极性高。

  投资策略:稳健成长,留有余力,高端白酒已到价值区间,阶段性配置区域龙头。白酒中报质量较高,收入利润兑现预期,实际现金流普遍好于报表收入,次高端演绎出扩张期弹性,高端酒和区域龙头留力明显,体现行业稳健增长,报表层面留力充足。市场节奏看,近期白酒板块估值回落明显,体现在消费白马估值中枢回落背景下,市场对行业政策不确定性的谨慎选择。多宝体育实际上近期媒体报道的行业价格会议,我们认为更多是针对过热部分的降温,对行业中长期健康发展实则好事,且大众消费升级和品牌集中的行业趋势并未改变。具体标的建议上:

  1)高端茅、五、泸当下已经具备长线配置价值,业绩平稳增长有望延续,而茅台估值消化至22 年30-35 倍PE,和老窖均在22 年25-30 倍PE,配置价值空间已经显现;

  2)从区域酒企中报质量和结构升级速度看,或指向区域龙头下半年报表增长潜力,三季度可适当配置区域龙头洋河、古井和;3)次高端扩张型酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量,市场预期也较高,部分酒企下半年或面临环比明显降速,当下建议谨慎博弈。

  风险提示:市场对行业政策不确定性导致估值承压;终端需求回落;批价回落;次高端价格带竞争加剧等。

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